Vlad Pintilie, BT Capital Partners: Quest'anno abbiamo mediato transazioni per circa 2 miliardi di euro in emissioni societarie.

Vlad Pintilie, vicedirettore generale del trading presso BT Capital Partners, ha partecipato al MÎRȘANU DEALMAKERS SUMMIT 2025, dove ha parlato delle recenti tendenze del mercato dei capitali e ha offerto una prospettiva sulle aspettative per il 2026:

• Si tratta di una tendenza che ha preso forma 2-3 anni fa, ovvero l'emissione ricorrente di obbligazioni, principalmente da parte di due segmenti di emittenti: in primo luogo, gli istituti finanziari per il fabbisogno di capitalizzazione ai sensi delle norme MREL e, dall'altro lato, le aziende energetiche statali con progetti che richiedono finanziamenti e che hanno fatto ricorso a questi strumenti obbligazionari come alternativa agli aumenti di capitale o ai prestiti bancari.
  
  
• Dal nostro punto di vista, i volumi sono aumentati: quest'anno siamo stati coinvolti in transazioni che hanno raggiunto circa 2 miliardi di euro. Si tratta di un aumento rispetto all'anno precedente e di un risultato incomparabile rispetto agli anni precedenti, quando il mercato delle obbligazioni societarie era più dedicato alle quotazioni di piccole dimensioni, in particolare nel segmento Aero.
  
  
• Molti potrebbero stupirsi del fatto che negli ultimi anni in Romania siano improvvisamente comparsi miliardi di euro in emissioni obbligazionarie; ovviamente ciò non sarebbe possibile senza un contributo significativo da parte degli investitori istituzionali stranieri, soprattutto considerando che la maggior parte delle emissioni è destinata proprio a questi ultimi. Ma ciò che questo fatto denota è che nessuno di questi investitori investirebbe denaro se ritenesse che i prezzi delle obbligazioni sarebbero in calo.
  
  
• La maggior parte ritiene che si tratti di un buon investimento a lungo termine e probabilmente lo manterrà fino alla scadenza, anche se sul mercato secondario sono presenti volumi significativi. Ma è proprio questa la fiducia di cui si parla. Probabilmente, quando gli emittenti emetteranno nuovamente, registreranno rendimenti più bassi, il che renderà il primo investimento ancora più redditizio e vantaggioso, oltre a sostenere il mercato dei capitali locale e le rispettive società.
  
  
• Alcuni aspetti estremamente importanti sono legati anche a questa ricorrenza e a questa tendenza che si sta delineando come un tipo di operazione che possiamo aspettarci di vedere ogni anno. Da un lato, gli emittenti sono interessati a costruire una curva dei rendimenti e delle scadenze e, da questo punto di vista, emettono su scadenze diverse o, in determinate situazioni, emettono in valute diverse. I punti di riferimento sono i titoli di Stato e le società comparabili che hanno emesso nello stesso periodo, e qui abbiamo visto che le turbolenze macroeconomiche e politiche della prima metà dell'anno hanno avuto un peso, e continuiamo ad essere estremamente attraenti dal punto di vista di un'area o di un paese che ha emittenti che pagano rendimenti superiori alla media dei paesi dell'Europa centrale e orientale.
  
  
• E per quanto riguarda gli importi, ovviamente, essi sono necessariamente legati ai piani di sviluppo quando si parla di aziende statali e private, nonché alle esigenze di regolamentazione o capitalizzazione.
  
  
• Un ultimo progetto che desidero menzionare è quello della Banca Transilvania, attraverso il quale abbiamo assistito anche a una diversificazione del tipo di strumenti emessi dagli enti finanziari, ovvero l'Alternative Tier 1, un nuovo modello di strumento a reddito fisso emesso da un emittente rumeno, che ha riscosso un grande successo e un forte interesse da parte degli investitori istituzionali, principalmente stranieri.
  
  

Che tipo di transazioni sono previste sul mercato locale dei capitali nel 2026

• Continuiamo a vedere che il mercato offre ottime opportunità per questo tipo di emissioni, sia che si tratti di obbligazioni che di azioni.
  
  
• Ci aspettiamo che lo Stato presenti alcuni progetti sul mercato dei capitali. Dal punto di vista delle imprese imprenditoriali o private, ci sono emittenti che stanno valutando attentamente il mercato rumeno e il principale elemento di attrazione, oltre ovviamente al capitale esistente sul mercato locale e alla sua capacità di assorbire progetti di questo tipo, sono le esigenze di espansione, di finanziamento alternativo e di diversificazione del portafoglio passivo.
  
  
• Da questo punto di vista, riteniamo che il mercato sarà effervescente anche il prossimo anno; desideriamo portare sul mercato anche nuovi emittenti, questa è stata una delle caratteristiche di quest'anno, in cui sono arrivati sul mercato alcuni nomi nuovi, non solo questa parte di ricorrenza. Ci aspettiamo già che gli emittenti presenti sul mercato da 1-2 anni continuino anche il prossimo anno, ma è ovvio che si tratta sempre di una sincronizzazione che deve essere adeguata sotto tutti i punti di vista.
  
  
• Ritengo che il periodo che abbiamo attraversato nell'ultimo semestre sia stato eccellente dal punto di vista del tempismo: il mercato azionario è stato molto accomodante e, considerando che intorno a noi stanno accadendo eventi che potrebbero creare maggiore volatilità o incertezza per il prossimo futuro.
  
  
• Da questo punto di vista, ci troviamo in un momento in cui le valutazioni nel settore azionario sono ai massimi storici e i rendimenti nel settore degli strumenti a reddito fisso, sebbene relativamente elevati rispetto alla regione, sono paragonabili a quelli che un investitore può ragionevolmente aspettarsi come rendimento potenziale a 5-6 anni da un investimento. Riteniamo che questi siano elementi favorevoli per il contesto di investimento e per la decisione degli emittenti di entrare nel mercato in questo periodo.
  
  

Emissione di obbligazioni in formato ESG

• Da quanto abbiamo osservato, vi è una forte tendenza ad accedere a questo tipo di finanziamento rispetto alle obbligazioni classiche e tradizionali, e ciò è dovuto principalmente alla domanda del mercato. Questo tipo di finanziamento presenta un piccolo vantaggio dal punto di vista dell'assegnazione di fondi specifici alle obbligazioni verdi o ai tipi di finanziamento sostenibile, oltre al fatto che è molto difficile emettere uno strumento verde senza essere preparati, ovvero è necessario avere una governance alle spalle, un progetto più elaborato e un obiettivo.
  
  
• Si correla molto bene con la struttura dei programmi che abbiamo promosso nella consulenza fornita ai nostri clienti EMTN: un programma a lungo termine, non solo un'emissione singola.
  
  
• A livello globale, non mi sembra che l'attenzione sia più necessariamente rivolta alla sostenibilità. Allo stesso tempo, è molto difficile rinunciare una volta intrapresa questa strada.
  
  
• Non necessariamente dal punto di vista del lavoro già svolto o dei progetti, ma perché hai già definito il tipo di emittente che desideri essere e ti sei già prefissato degli obiettivi che devi raggiungere. Poiché i programmi sono già stati stabiliti sul mercato, sono convinto che anche le prossime emissioni, o almeno gran parte di esse, rientreranno nella stessa categoria.